剖析中国股市波动剧烈的原因

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    中国现在已经是全球仅次于美国的第二大股票市场。散户投资者占到中国股市成交量的80%至90%。其中许多人是新股民——仅在今年5月一个月就有1200万新开账户。这意味着数百万股民对2007-08年股市泡沫和崩盘只有很少的直接记忆,或者完全没有记忆。然而极度波动仍然是中国股市的典型特征,基准股指在数小时内的振幅常常高达10%。

    即便专业的基金公司往往也会超短线交易。许多基金公司按月或者按季衡量业绩,这增加了它们在股市上涨时追涨的压力。

    融资交易一直被视为推动中国股市本轮上涨的主要因素。它是如何作用的?

    用借来的资金炒股是全球股市的共同特征,但在中国,融资交易在过去一年里激增。麦格理(Macquarie)表示,今年早些时候,融资交易占市场整体市值的比例达到了创纪录的高点,远高于历史上其他所有市场中的这一比例。

    高杠杆有助于解释股市为何在过去一年里如此快速地上涨。但在投资者难以满足追加保证金要求的时候,这种杠杆让股市很容易大幅下跌。

    监管机构试图降低系统内的杠杆水平,这就是最近股市回落的关键原因。

    首次公开发行(IPO)也助推了市场走势?

    中国新股发行机制依然受到政府的严格控制。政府实际上制定新股发行价格,相当于确保让那些能够买到的投资者可以迅速获得巨额回报。即便在上海股市大幅下跌之际,新股在上市首日通常也会达到44%的涨幅上限。

    结果是,投资者在新股发行前从市场抽出资金,在一段时间内持续抽走数十亿美元的流动性。这可以让市场暴跌,但在资金再次解冻时又可以推升股市。

    监管机构意识到有必要进行反思,并承诺将IPO审批权交给证券交易所。

    有哪些对冲选择?

    尽管中国推出了融券机制,但在现实中仍然用处不大。融券成本很高,而且可供融入的股票有限。对冲股票风险的唯一可行方式是通过股指期货,但这对那些交易个股或板块的投资者来说没什么帮助。实际上,交易员通过买卖股指期货来降低或者增加风险敞口,这在市场情绪转变时可能导致投资者蜂拥出逃。

    变革的前景如何?

    监管机构既然努力推出卖空机制,就表明他们认识到了问题。今年4月首次推出的可以做空小盘股的中证500股指期货是朝正确方向迈出的重要一步。但这些举措远远满足不了需求,表明当局仍对降低做空难度的后果怀有戒心。

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